《半導體》Q2虧大、估Q4轉盈 南亞科重傷失季線
2025/07/11 10:10
【時報記者葉時安台北報導】南亞科(2408)DDR4需求狀況獲得市場矚目，上修全年出貨量年
增率至超過40%，然今年第二季財報低於預期，且轉盈仍待今年第四季的時程不變，故法人下
修南亞科今年EPS表現，並留意第四季DDR4是否重複下單、供給增加、需求轉弱等因素，不過
整體受惠DDR4強勁出貨，可望帶來下半年營收、獲利正面看法。內外資相對看好，兩家美系
外資，一維持中立至48元、另一維持中立但將目標價從46.5元升至54元，日系外資同樣維持
買進(BUY)評等至55元。內資上，其一本土法人維持優於大盤(Outperform)但目標價從71元下
修至63元，另一家目標價給予52.58元，維持中立建議。
周四法說前，外資轉買超達1925張，止步兩連賣超，但投信、自營商卻加碼賣超，投信共
連12天賣超達5.12萬張。法說後，外內資看法不弱，但仍留意供需狀況，南亞科周五股價重
挫，最低至42.75元、下跌9.33%，45元關卡、季線告失，近15天累積跌幅為27.41%。
隨著AI需求持續強勁以及非AI在第二季見底，南亞科預期整體DRAM市場在2025年下半年將
保持穩定。由於主要記憶體廠商已宣布DDR4的產品EOL，南亞科預計將持續受益於訂單轉移，
並認為這是「真實需求」。故南亞科今年第三季出貨可望再度季增，平均售價可能增長超過
30%，這應有助於第三季的毛利率轉為正數。但考慮到匯率逆風和持續的製程遷移，南亞科預
計直到第四季才會達到轉盈，並無成功在第三季提前轉盈。
南亞科對於DDR4價格短期仍存信心，從BOM(Bill of Material)成本的角度來看，消費電子
技術將在長期成為DDR4/LPDDR4的主要採用者。與此同時，南亞科的目標是到2025年底，1B製
程的產量占比達到50%，並將根據客戶需求靈活生產DDR4/5產品。目前DDR5在總收入中僅占十
幾個百分比，16Gb 6400Mbps的工程樣本已經推出。而3D IC、DDP驗證通過，目前仍是C2C封
裝，但未來逐步邁向W2W，預計最快2026年底有些商業應用，並延伸至2027年。
南亞科上修全年出貨量年增率至超過40%，並認為需求真實，主要是因DDR3和DDR4產能移轉
至1B製程DDR5。新製程的每片晶圓產出位元數較前一代製程增加70~85%。且報價上漲，客戶
增加訂單量。不過法人仍擔憂DDR4雙重下單、主要記憶體廠商開始傾銷庫存或甚至增加供應
，加上2026年DDR4/LPDDR4產值與供給將同步快速縮小，應用市場將限縮至消費型/成熟市場
，成長性受限，市場對於股價潛在上漲空間有限。
南亞科2024年折舊費用約每月13億元，預期接下來幾年將會逐步減少，2025~2026年，折舊
費用將分別降至平均每月10億和8億元，從今年第四季開始將會較明顯下滑。
南亞科預估2025年資本支出196億元，年增21.41%，其中30%將用於設備投資。
