《半導體》比32％關稅更難搞？他揭台積2大硬傷
2025/07/10 10:13
【時報-台北電】川普持續擴大關稅威脅，除日韓等國的對等關稅稅率陸續放榜，還揚言對半
導體、銅、藥品徵收高額關稅，繼銅製品重稅50%後，半導體與藥品關稅的預計7月底前調查
完畢。財經專家預估，半導體稅率至少20%起跳，不排除超過4/2解放日台灣關稅的32%，上看
50%，並指出台幣升值引發ADR套利買盤、外資台股避險空單對沖，是導致台積電現股不振的
2大關鍵。
資深分析師陳榮華表示，美國商務部長盧特尼克明確表示，半導體與藥品的關稅稅率調整
將遵循「不在美設廠則面臨高關稅」的原則，雖可能給予1~2年緩衝期，但此舉仍會直接衝擊
亞洲半導體代工與製藥業。
他以銅製品與鋼鐵、鋁材一致，關稅拍板50%為例，顯然川普政府旨在保護美國原材料供應
鏈，認為半導體稅率可能參考「越南模式」，若發現「中國借道第三國轉運」，稅率或飆升
至40%；若企業赴美設廠則可豁免。
對近來台積電ADR溢價與本地股折價，陳榮華點出2大關鍵，首先是匯率與套利機制驅動AD
R買盤，由於台幣走強，外資等美元持有者更傾向直接購買美元計價的ADR，避免換匯成本。
以台積電為例，1股ADR等於5股普通股，若ADR換算價高於台股現貨，即形成「溢價」，當
前溢價約7%。
其次是外資避險操作，由於台股面臨美國關稅未定風險，可能落在25%區間，外資因此通過
期貨空單對沖現貨風險，導致本地股承壓。
短期來看，ADR溢價通常拉動台股開盤走勢，例如7月8日尾盤台積電急拉15元，但長期價差
收斂則要依賴基本面，若台積電7/17第2季法說確認AI晶片需求強勁，如CoWoS產能年增100%
，本地股有望補漲。
但他也提醒，台積電分散產能降低關稅風險，美國亞利桑那廠與日本熊本廠為關鍵布局，
雖可規避「非本地生產」的高關稅，但海外建廠短期壓制毛利率與現金流，因而導致有外資
大砍台積電目標價，由1250元降至950元。
其次是因應8月關稅生效，部分客戶上半年集中下單，支撐台積電H1營收，但H2可能弱於季
節性。第三點則是CoWoS產能面臨調整，因客戶量產進度延遲，導致月擴產目標從8萬片，下
修至7萬片。
儘管關稅風險引發高盛、美銀等部分外資下修目標價，但他認為，多數法人機構仍看好AI
需求，共識是2025年台積電營收年增20%、AI晶片收入翻倍，但關稅若升級，2026年資本支出
可能收縮。
他並預估，政策風險聚焦8月1日，若半導體關稅稅率在月底公布，預估20%~50%間，亞洲代
工廠需在「赴美設廠」與「承受關稅」間抉擇。
從台積電ADR溢價來看，反映國際資本對技術壁壘的認可，但本地股需待關稅落地與法說釋
疑後，才能啟動補漲；長期則看AI需求能否抵消地緣政治成本，尤其CoWoS產能利用率與海外
廠獲利進度。
最後陳榮華提醒，要注意美中高層會談預計8月初展開，主題將圍繞半導體關稅與稀土出口
，中方日前已釋出讓步信號，包括加速稀土磁體出口許可，換取美方放寬乙烷、飛機零件等
出口限制。
後續則要看美方的核心訴求是否鬆動，像是不再通過關稅迫使產業鏈「去中國化」，例如
美越協議要求越南限制中國貨物轉運，已有法人警告，亞洲國家若配合美國疏遠中國，可能
遭中方反制，反而損害自身經濟利益。(新聞來源：旺得富理財網 李宗莉)
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