《半導體》HBM+非AI市場復甦 外資雙升智原、上看300
2025/03/20 11:21
【時報記者王逸芯台北報導】亞系外資針對智原(3035)出具最新研究報告，看好HBM銷售將有
助於填補過渡期間的營收缺口，且2025年非AI晶片市場將開始復甦，因此將智原的12個月目
標價由260元上調至300元，評等上調為「買進」。
日系外資表示，將智原的評等上調兩個等級，由「中立」至「買進」，主要基於其具吸引
力的估值及超出預期的2025年展望。智原高頻寬記憶體(HBM)的NRE(委託設計)銷售將帶來高
於預期的毛利，而非單純的「轉售」收入。預計這樣的HBM銷售將在2025年下半年持續進行。
儘管非AI晶片市場的復甦進展不穩，並對其短期業務造成壓力，仍預期HBM銷售將有助於填補
過渡期間的營收缺口。
日系外資表示，智原2025年第一季至今（即2025年2月）營收約為40億元新台幣，較去年同
期增長128%，達成市場預期的53%，主要來自為符合規範而委託的HBM營收。預期智原第一季
淨利落在4.46億元，略低於市場共識預期。根據通路調查，HBM的NRE銷售將延續至2025年下
半年，並有可能隨著HBM3E的發展進一步推高有機營收。因此，將智原2025年預期每股盈餘(
EPS)上修6%，預計營收增長35%。雖然由於委託的HBM毛利低於智原的企業平均水平，這使得
淨利增長較預期低，但仍高於先前的假設。至於2026年，預計不再有HBM的NRE貢獻，未來將
取決於智原是否繼續從該客戶或其他新客戶獲得先進封裝(AP)介面器件的訂單。
日系外資表示，預計智原2025年非AI晶片市場將開始復甦，經歷了兩年的下行期後，這將
有助於智原現有業務的回升，尤其是非AI領域。儘管近期由於關稅不確定性而提前拉貨，復
甦可能會顯得緩慢且曲折，但認為今年的HBM貢獻將有助於填補因非AI晶片周期復甦波動所帶
來的營收缺口，這得益於智原在AI ASIC周期中所採取的DIS+AP策略，開始見效。
最後，日系外資表示，根據預測修正，將智原的12個月目標價由260元上調至300元，評等
上調為「買進」，主要風險為非AI晶片市場復甦時間長於預期。
