【評等調整】穆迪將Eskom控股的長期企業家族評級(CFR)從“Caa1”上調至“B2”，展望調整為穩定
倫敦，2023 年 9 月 6 日——穆迪投資者服務公司 (Moody's) 今天將 Eskom Holdings SOC Limited (Eskom) 的長期企業家族評級 (CFR) 從 Caa1 上調至 B2。與此同時，穆迪將Eskom 的高級無抵押全球中期票據(GMTN) 從Caa2 升級至B2，將其GMTN 計劃從(P)Caa2 升級至(P)B2，並將其零息歐洲債券從Caa1 升級至B2。穆迪還將Eskom 的違約概率(PDR) 評級從Caa2-PD 上調至B2-PD，將其基准信用評估(BCA) 從caa3 上調至caa1，將其國家規模評級(NSR) 長期企業家族評級上調至Baa3.za來自 B1.za。穆迪已將前景從正面調整為穩定。
穆迪還確認了 Eskom 受支持的高級無抵押票據的 Ba2 評級，這些票據受益於南非政府的無條件且不可撤銷的擔保（Ba2 穩定）。
今天的評級行動是在 2023 年 7 月 5 日簽署 Eskom 債務減免法案[1]並於 2023 年 8 月收到南非國家財政部的第一筆付款之後進行的。
Eskom 的CFR 和無擔保評級的上調反映了《Eskom 債務減免法案》（2023 年第7 號法案）的通過，該法案要求國家財政部在截至2026 年3 月的期間向Eskom 提供2,540 億南非蘭特，為1,680 億蘭特的債務到期和利息支付 860 億南非蘭特。
該法案要求國家財政部在 2023-24 財年向南非國家電力公司預支 780 億南非蘭特，在 2024-25 財年預支 660 億南非蘭特，在 2025-26 財年預支 400 億南非蘭特。這些資金首先將被構建為貸款，但如果公司在債務減免期間滿足條件，包括限制輸電和配電資本支出（除了維護和某些環境投資外，不進行發電投資），這些資金將按季度轉換為普通股），不進行新的借款，並且僅使用債務減免來償還債務和利息。穆迪認為這些情況很大程度上在 Eskom 的控制範圍內。
此外，Eskom 700億南非蘭特的債務將於2025-26年由國家收入基金接管。待轉讓的票據尚未具體說明。
注入和債務轉移將顯著降低未來三年Eskom流動性風險，再加上禁止大多數新借款，將使Eskom的債務從截至2023年3月的約4500億南非蘭特降至3月份的約3000億南非蘭特2026年。穆迪估計，大部分債務削減將來自無擔保債務，Eskom受益於政府擔保的債務比例從2022年3月的74%上升到2026年3月的近80%。
然而，caa1 BCA 繼續受到持續不佳的運營績效和關稅的限制，無法為公司的運營和資本支出提供充足的資金。 Eskom 根據多年價格確定5 (MYPD5) 規定的電價（涵蓋2023 年4 月1 日至2025 年3 月31 日）是根據該公司燃煤電廠約65% 的能源可用性係數(EAF) 制定的，但實際情況2023-24 年前五個月的平均可用率為 56%。因此，與燃煤電廠相比，柴油燃氣輪機的邊際生產成本顯著提高，其使用率已超過其容量的 20%，遠高於 Eskom 設定電價時所採用的 6% 的假設。減載持續存在，在多台機組發生故障後，該國從 9 月 4 日起恢復到第六階段減載。
此外，截至 2023 年 8 月，市政電力公司的債務拖欠已增至 632 億南非蘭特，該國一半以上的城市都拖欠賬單。南非國家電力公司警告說，如果不得到有效解決，欠款將繼續增加。為了解決“市政債務螺旋式上升”的問題，國家財政部推出了一項市政債務減免計劃，根據該計劃，如果市政當局同意允許因進一步不付款而吊銷其許可證的機制，則南非國家電力公司將註銷未收回的債務，並且如果他們承諾安裝預付費電錶以改善收費，制定反映成本的市政關稅，並吸引非付費客戶。然而，迄今為止，該計劃的實施受到限制。
我們預計，Eskom 將需要在債務減免期結束後籌集債務，特別是為網絡投資融資和為到期債務再融資。如果沒有新的擔保計劃的好處，其以商業上可接受的條款實現這一目標的能力將依賴於其運營、債務催收、治理和監管安排的重大改進。如果沒有此類改進或替代機制來確保獲得資本，隨著 2026 年 4 月的臨近，該評級可能會面臨壓力。
儘管得到了政府的大力支持，但由於ESG 風險因素，包括高槓桿率、內部控制薄弱以及嚴重貧困和財富不平等引起的負擔能力問題，南非國家電力公司的評級仍然顯著較低，這些因素導致了不利的監管決定和既定文化。客戶不付款。由於該公司對煤炭發電的依賴程度較高且解決這一問題的能力有限，因此還面臨著較高的碳轉型風險。
B2-PD 違約概率評級從 Caa2-PD 升級，反映了修正後的 50% 回收率假設。債務減免措施顯著降低了南非國家電力公司的違約風險，而且由於有大量擔保債務，政府仍然有強烈的動機在違約前採取進一步措施。然而，Eskom 發電和網絡資產的持續惡化以及獨立電力生產商的增長意味著，如果發生違約，回收率可能低於典型的基礎設施發行人。
Baa3.za 國家規模評級是根據穆迪 2022 年 8 月發布的《根據全球規模評級方法論繪製國家規模評級》中規定的指導進行分配的，並映射到 B2 全球規模評級。
鑑於已提供無條件且不可撤銷的擔保，支持票據的 Ba2 評級與南非政府的評級一致。