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【評等調整】穆迪將Eskom控股的長期企業家族評級(CFR)從“Caa1”上調至“B2”,展望調整為穩定

倫敦,2023 9 6 日——穆迪投資者服務公司 (Moody's) 今天將 Eskom Holdings SOC Limited (Eskom) 的長期企業家族評級 (CFR) Caa1 上調至 B2。與此同時,穆迪將Eskom 的高級無抵押全球中期票據(GMTN) Caa2 升級至B2,將其GMTN 計劃從(P)Caa2 升級至(P)B2,並將其零息歐洲債券從Caa1 升級至B2。穆迪還將Eskom 的違約概率(PDR) 評級從Caa2-PD 上調至B2-PD,將其基准信用評估(BCA) caa3 上調至caa1,將其國家規模評級(NSR) 長期企業家族評級上調至Baa3.za來自 B1.za。穆迪已將前景從正面調整為穩定。

 

穆迪還確認了 Eskom 受支持的高級無抵押票據的 Ba2 評級,這些票據受益於南非政府的無條件且不可撤銷的擔保(Ba2 穩定)。

 

今天的評級行動是在 2023 7 5 日簽署 Eskom 債務減免法案[1]並於 2023 8 月收到南非國家財政部的第一筆付款之後進行的。

 

Eskom 的CFR 和無擔保評級的上調反映了《Eskom 債務減免法案》(2023 年第7 號法案)的通過,該法案要求國家財政部在截至2026 3 月的期間向Eskom 提供2,540 億南非蘭特,為1,680 億蘭特的債務到期和利息支付 860 億南非蘭特。

 

該法案要求國家財政部在 2023-24 財年向南非國家電力公司預支 780 億南非蘭特,在 2024-25 財年預支 660 億南非蘭特,在 2025-26 財年預支 400 億南非蘭特。這些資金首先將被構建為貸款,但如果公司在債務減免期間滿足條件,包括限制輸電和配電資本支出(除了維護和某些環境投資外,不進行發電投資),這些資金將按季度轉換為普通股),不進行新的借款,並且僅使用債務減免來償還債務和利息。穆迪認為這些情況很大程度上在 Eskom 的控制範圍內。

 

此外,Eskom 700億南非蘭特的債務將於2025-26年由國家收入基金接管。待轉讓的票據尚未具體說明。

 

注入和債務轉移將顯著降低未來三年Eskom流動性風險,再加上禁止大多數新借款,將使Eskom的債務從截至20233月的約4500億南非蘭特降至3月份的約3000億南非蘭特2026年。穆迪估計,大部分債務削減將來自無擔保債務,Eskom受益於政府擔保的債務比例從20223月的74%上升到20263月的近80%

 

然而,caa1 BCA 繼續受到持續不佳的運營績效和關稅的限制,無法為公司的運營和資本支出提供充足的資金。 Eskom 根據多年價格確定5 (MYPD5) 規定的電價(涵蓋2023 4 1 日至2025 3 31 日)是根據該公司燃煤電廠約65% 的能源可用性係數(EAF) 制定的,但實際情況2023-24 年前五個月的平均可用率為 56%。因此,與燃煤電廠相比,柴油燃氣輪機的邊際生產成本顯著提高,其使用率已超過其容量的 20%,遠高於 Eskom 設定電價時所採用的 6% 的假設。減載持續存在,在多台機組發生故障後,該國從 9 4 日起恢復到第六階段減載。

 

此外,截至 2023 8 月,市政電力公司的債務拖欠已增至 632 億南非蘭特,該國一半以上的城市都拖欠賬單。南非國家電力公司警告說,如果不得到有效解決,欠款將繼續增加。為了解決“市政債務螺旋式上升”的問題,國家財政部推出了一項市政債務減免計劃,根據該計劃,如果市政當局同意允許因進一步不付款而吊銷其許可證的機制,則南非國家電力公司將註銷未收回的債務,並且如果他們承諾安裝預付費電錶以改善收費,制定反映成本的市政關稅,並吸引非付費客戶。然而,迄今為止,該計劃的實施受到限制。

 

我們預計,Eskom 將需要在債務減免期結束後籌集債務,特別是為網絡投資融資和為到期債務再融資。如果沒有新的擔保計劃的好處,其以商業上可接受的條款實現這一目標的能力將依賴於其運營、債務催收、治理和監管安排的重大改進。如果沒有此類改進或替代機制來確保獲得資本,隨著 2026 4 月的臨近,該評級可能會面臨壓力。

 

儘管得到了政府的大力支持,但由於ESG 風險因素,包括高槓桿率、內部控制薄弱以及嚴重貧困和財富不平等引起的負擔能力問題,南非國家電力公司的評級仍然顯著較低,這些因素導致了不利的監管決定和既定文化。客戶不付款。由於該公司對煤炭發電的依賴程度較高且解決這一問題的能力有限,因此還面臨著較高的碳轉型風險。

 

B2-PD 違約概率評級從 Caa2-PD 升級,反映了修正後的 50% 回收率假設。債務減免措施顯著降低了南非國家電力公司的違約風險,而且由於有大量擔保債務,政府仍然有強烈的動機在違約前採取進一步措施。然而,Eskom 發電和網絡資產的持續惡化以及獨立電力生產商的增長意味著,如果發生違約,回收率可能低於典型的基礎設施發行人。

 

Baa3.za 國家規模評級是根據穆迪 2022 8 月發布的《根據全球規模評級方法論繪製國家規模評級》中規定的指導進行分配的,並映射到 B2 全球規模評級。

 

鑑於已提供無條件且不可撤銷的擔保,支持票據的 Ba2 評級與南非政府的評級一致。