《電週邊》外資降評！華碩目標價砍至672元
2025/12/18 11:50
【時報記者張佳琪台北報導】重量級美系外資針對華碩(2357)發布最新的報告，大動作降評
，投資評級由「買進」下調至「中立」，目標價由先前的854元，大幅下調至672元。美系外
資認為華碩在PC領域不及另家龍頭廠聯想的韌性，在AI業務方面，華碩AI伺服器市占率偏小
，不過長期仍具成長潛力。
美系外資指出，預估2026年，全球PC出貨量將繼續溫和增長，在競爭激烈的PC市場，聯想
較華碩更具有韌性。報告以截至9月的季度財報分析，華碩全球PC市佔率穩定在8%，聯想受惠
於產業整合市佔率從2024年第三季的24%上升至26%。毛利率方面，華碩今年第三季的毛利率
年減3.6個百分點，聯想的毛利率則是年減0.3個百分點。美系外資表示，在上一個記憶體成
本上漲週期（2017年）中，華碩的毛利率略低於聯想（華碩為13.7%，聯想為13.8%），而華
碩當時營收下降了7%，聯想的營收則成長4%。
美系外資肯定華碩AI伺服器貢獻其營收獲利的增長，但市佔率仍然較小，認為先前對於華
碩AI伺服器的獲利預測有可能過於樂觀。根據美系外資報告，華碩在今年上半年品牌伺服器
的月出貨量維持穩定在400台，而IDC的統計數據，售價超過10萬美元的伺服器的出貨量貢獻
率從2024年的26%成長至2025年上半年的39%。
在AI基礎設施週期的推動下，公司的組件（主機板和顯示卡）仍然保持強勁增長，推動開
放平台（包括組件和伺服器）的營收今年的前9個月年增45%（相比之下，華碩2025年前9個月
的總營收為年增24%）。美系外資預期，機架級AI伺服器例如GB200、GB300因日益複雜的特性
，以及客戶對在美國生產的要求，將會降低市場准入門檻，形成相對穩定的競爭格局。報告
中點出，AI伺服器品牌領域，戴爾有望保持市場領先地位，也已制定了2026年出貨目標，因
此，如果華碩的AI伺服器能夠成功打入領導企業或雲端服務供應商（CSP）市場，才會對其出
貨量成長持更樂觀的態度。
美系外資將華碩2025、2026、2027年的淨利預估值分別下調6%、7%和2%，反應營收與毛利
率變化，以及對PC營收受記憶體成本上漲的影響。儘管預估值有所下調，報告仍指出未來幾
年華碩的營收與淨利潤都將增長，2026至2028 年營收將以7%的複合年增長率增長；2026至2
028年淨利潤以14%的複合年增長率增長。
美系外資認為，記憶體成本上漲可能會影響終端市場需求，但華碩的開放平台業務將繼續
受惠於AI基礎設施週期。考慮季節性因素、春節期間工作日減少以及記憶體成本上漲可能影
響終端市場需求，美系外資預估2026年第一季華碩營收將季減7%，明年1月舉行的CES大展可
能有機會提振華碩的PC業務。
美系外資由2023年10月將華碩列入「買入」名單以來，股價上漲了60%，同期台灣加權指數
上漲67%。美系外資認為華碩股價表現遜於加權指數的最主要原因，正是它們的AI伺服器業務
佔比仍然相對較小。綜合考量，將華碩評等由「買進」下調至「中立」，目標價由先前的85
4元降為672元。
